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玉山金控與三商美邦人壽董事會日前通過合意併購，待併購案完成後，玉山金資產規模將突破5.8兆元，躍升為第五大上市金控。本文擬從併購動機與戰略意涵、效益評估與未來挑戰，及長期展望等面向，深入分析玉山金併購三商壽的全貌。
今（2025）年下半年，臺灣金融市場再度掀起併購浪潮。繼台新金與新光金的「新新併」之後，玉山金融控股公司（以下簡稱「玉山金」）於今年11月5日召開記者會，宣布以全數換股方式，併購三商美邦人壽（以下簡稱「三商壽」），正式進軍壽險市場。此案換股比例為每1股三商壽股票可換發0.2486股玉山金股票，以玉山金前60日均價32.99元計算，對應三商壽每股8.2元，總交易金額達新臺幣（下同）483億元。這樁併購案不僅是玉山金成立二十三年以來最重大的戰略布局，更象徵臺灣金控業進入「金控2.0時代」的重要分水嶺。
玉山金藉此補齊銀行、證券、壽險三大核心業務，正式完成綜合金融版圖。然而，在「補足短板」的同時，也將承擔三商壽長年經營包袱與資本壓力，未來能否化危機為轉機，發揮併購綜效，成為市場關注的焦點。
併購背景與戰略動機
玉山金成立於2002年，由玉山商業銀行、玉山票券金融公司及玉山綜合證券以股份轉換方式合併而成。而以玉山銀行為核心，穩健經營、獲利持續成長。其資產規模於今年上半年已突破4.16兆元，前10月稅後淨利達293億元， 年增31％，為歷史新高。董事長黃男州多次強調：「金控2.0時代已來臨，玉山要補足保險引擎，才能成為完整的金融生態圈。」玉山金先於今年3月18日，以27.62億元取得保德信金融僅存的在臺子公司－保德信投信91.2％股權，10月1日更名為玉山投信，補足投信業務；此次併購三商壽， 則是補上最後一塊「壽險版圖」。藉由銀行、證券投信與壽險三大板塊整合，玉山金將具備提供「一站式財富管理」的能力，進一步鞏固高端客群與企業金融市場。但隨著各家金控開始整併，中信金買了三家壽險，旗下的台灣人壽已是前五大，凱基金也併購中國人壽，玉山金的銀行路線備受考驗，決定併購三商壽實其來有自。
三商壽成立於1993年，原由三商行（現三商投控）創辦，2000年與美商 MassMutual策略合作，正式更名為「三商美邦人壽」，並於2012年12月18日上市。曾以「一句承諾，一生的朋友」廣告語打入市場，並在2000 年代初期穩居壽險前十名。然而，近年營運陷入困境，主因包括：
一、投資失誤與避險操作不當：2020 年疫情期間，三商壽大舉購入台灣五十反一ETF以避險，結果因市場快速反彈未及時停損，導致鉅額虧損，2022年稅後虧損高達136億元。還因內控重度缺失被金管會保險局重罰480萬元。