策略管理－EMBA財報教室
成也是債，敗也是債－論述舉債經營的成與敗

　
企業為擴增公司營運版圖或壯大業務需求時，需要大筆資金來支持此發展計畫，企業通常選擇舉債籌措所需資源。但舉債經營有其風險性，公司需衡量其償債能力且避免負債經營所帶來的危機，本文透過本次金融風暴的啟發，分析並探討公司舉債經營的成敗條件以及對公司價值的關聯性。

■ 張漢傑•上海財經大學MBA學院客座教授

隨一石激起千層浪，由美國次級房貸（subprime loan）引爆的全球金融大海嘯，在今年（2008）九月初到十月上旬出現前所未有的殺傷力，先是房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）被美國政府接收，後是全美五大投資銀行的美林（Merrill Lynch）被併、有一百五十七年歷史的雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒閉，及AIG保險機構被美國政府接管，此外金融危機的骨牌效應還引發全球主要銀行間信用急凍效應，並禍殃全球股市造成逾21兆美元的市值蒸發。號稱全球資本市場中心的華爾街殿堂，竟出現如此低氣壓的局面，讓資本主義王國的美國政府急於搶救股市，端出利多的政策，還須動員G7工業大國與國際貨幣基金組織（IMF）一起奮力救市。


金融危機與財務危機殊途同歸
為何這些超級企業和銀行說倒就倒，市場不是常說Too big to fail嗎?歷史悠久的銀行值得信賴嗎?一言以蔽之，危機與風暴最重要的成因還是投資銀行的信用擴張太大，大到讓主管機關無以洞察又無計可施。

本次全球金融危機包括了房地產與衍生性金融商品的雙重信用擴張，尤其金融創新的衍生性商品在超級投資銀行全球行銷下更是罪魁禍首。可以預期未來全球金融與資本市場在銀行信貸全面緊縮下，將嚴重衝擊企業營運活動，經濟衰退已不可免，往昔信用膨脹無度的企業或個人，也將承受「成也是債，敗也是債」的苦果。

水能載舟也能覆舟，風平浪靜的江河海水就像融資信用有一定的能量與效果，但前題是掌舵者能夠衡量輕重並知所進退，如果恃才傲物又貪婪無度，即使無風無雨也可能船沉人亡。

不管是金融危機或財務危機（詳表一比較），都與融資信用過度擴張有絕對關係。所謂債高苦撐難關，債低輕鬆過關，在金融市場動盪之際，企業能否全身而退，確實與控制負債高低能力及因負債產生的槓桿效果大小有密切關係。透過本次金融風暴的啟示，我們不妨來討論公司舉債經營的成敗條件及對公司價值的關連性。

負債的特質與管理
說到負債可是令人又愛又恨，因為無本生意若能賺錢是件快樂的事，但如果經營不善無力還債就會悔不當初。從負債性質分析，一般製造業主要涵蓋金融負債與營運負債，金融負債指長短期的融資借款、應付公司債或商業票券，及可轉換公司債等，而營運負債則是因業務產生的應付款項及費用。負債項目主要討論重點在企業取得長短期信用後的資金運用效果與清償能力，與從其衍生財務安全性的程度高低。從各種角度來看，負債是企業不可或缺也是無法避免的資金來源，廣義來看，長短期負債可稱為企業的第二個股本，可能是企業的天使也可能變成公司的魔鬼，此端視經營者如何操作。一般而言，負債的屬性特質與管理原則有以下幾點：

1.流動負債供應企業短期營運資金之需，長期負債則是支應長期投資與固定資產；
2.資本與技術密集的高效產業需要高額的長期金融負債支應；
3.舉債經營具有槓桿效果，但前題是要保持經常性獲利與營業現金流入；
4.具備預收客戶資金而後提供服務的公司，正常情況公司財務安全性高；
5.負債的負面衝擊是在資產無法產生經濟價值時最為明顯；
6.公司被債所困時，容易發生管理者的背信行為；
7.負債在通貨緊縮期的壓力相對高於通貨膨脹期間；
8.金融業的負債存量絕對高於製造業，信用風險之控管最為重要（本文討論以生產事業為主）。

......欲詳全文，請參考會計研究月刊276期第78頁

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